超额收益.2,拥抱中国核心资产
刘哲（网名：502的牛）
中南财经政法大学金融学学士、工商管理硕士，目前就职某上市公司证券部，负责信息披露与投资者关系管理事务，著有投资类畅销书《超额收益：价值投资在中国的最佳实践》。
《证券市场周刊》《中国证券报》《新财富》《金证券》等知名媒体撰稿人，CCTV 2《投资者说》栏目专访嘉宾，在人气投资网站——雪球网拥有近10万名粉丝，致力于价值投资理念在中国的推广。
目录 · · · · · ·
第1章 投资理念 ………………………………………………………………………….. 1
1.1 投资之前的准备 ………………………………………………………………………… 3
1.1.1 认识自己 ………………………………………………………………………………………..3
1.1.2 开始学习 ………………………………………………………………………………………..4
1.1.3 钱从哪儿来 …………………………………………………………………………………….5
1.1.4 投资目标 ………………………………………………………………………………………..6
1.2 各项资产的长期回报率 ………………………………………………………………. 8
1.3 什么是股票的价值 …………………………………………………………………… 13
1.4 价值投资五要素 ………………………………………………………………………. 16
1.4.1 要素一：好行业 ……………………………………………………………………………. 18
1.4.2 要素二：好公司 ……………………………………………………………………………. 19
1.4.3 要素三：好价格 ……………………………………………………………………………. 20
1.4.4 要素四：适度分散 ………………………………………………………………………… 20
1.4.5 要素五：耐心持有 ………………………………………………………………………… 21
第2章 行业选择 ………………………………………………………………………… 23
2.1 增长空间 …………………………………………………………………………………. 25
2.2 竞争结构 …………………………………………………………………………………. 27
2.2.1 新进入者的威胁 ……………………………………………………………………………. 27
2.2.2 现有公司之间的竞争 …………………………………………………………………….. 27
2.2.3 替代产品或服务的威胁 …………………………………………………………………. 29
2.2.4 买方的议价能力 ……………………………………………………………………………. 30
2.2.5 供方的议价能力 ……………………………………………………………………………. 30
2.3 周期性 …………………………………………………………………………………….. 31
2.4 大趋势因素 ……………………………………………………………………………… 34
第3章 公司分析 ………………………………………………………………………… 37
3.1 研究公司的资料分类 ……………………………………………………………….. 39
3.2 查询已有的过去资料 ……………………………………………………………….. 40
3.2.1 基础资料 ……………………………………………………………………………………… 40
3.2.2 商业模式 ……………………………………………………………………………………… 46
3.2.3 经济护城河 ………………………………………………………………………………….. 50
3.3 跟踪公司的现在发展 ……………………………………………………………….. 53
3.3.1 数量、价格与结构 ………………………………………………………………………… 54
3.3.2 市场占有率 ………………………………………………………………………………….. 62
3.4 查找公司的未来规划 ……………………………………………………………….. 65
3.4.1 经营投资计划 ………………………………………………………………………………. 65
3.4.2 发展战略 ……………………………………………………………………………………… 66
3.4.3 使命与愿景 ………………………………………………………………………………….. 67
第4章 财务体检 ………………………………………………………………………… 69
4.1 资产负债表体检 ………………………………………………………………………. 71
4.1.1 货币资金 ……………………………………………………………………………………… 74
4.1.2 应收账款 ……………………………………………………………………………………… 75
4.1.3 预付款项 ……………………………………………………………………………………… 76
4.1.4 存货 …………………………………………………………………………………………….. 77
4.1.5 固定资产与在建工程 …………………………………………………………………….. 78
4.1.6 应付账款 ……………………………………………………………………………………… 80
4.1.7 预收款项 ……………………………………………………………………………………… 80
4.1.8 有息负债 ……………………………………………………………………………………… 81
4.2 利润表体检 ……………………………………………………………………………… 82
4.2.1 收入与净利润增速 ………………………………………………………………………… 83
4.2.2 毛利率与净利率 ……………………………………………………………………………. 84
4.2.3 可持续的利润 ………………………………………………………………………………. 86
4.3 现金流量表体检 ………………………………………………………………………. 87
4.3.1 经营活动现金流 ……………………………………………………………………………. 88
4.3.2 投资活动现金流 ……………………………………………………………………………. 91
4.3.3 筹资活动现金流 ……………………………………………………………………………. 94
4.4 其他重要的财务指标 ……………………………………………………………….. 95
4.4.1 净资产收益率 ………………………………………………………………………………. 95
4.4.2 现金分红比率 …………………………………………………………………………….. 100
第5章 价值评估 ………………………………………………………………………. 103
5.1 市盈率 …………………………………………………………………………………… 105
5.1.1 低市盈率组合回报 ………………………………………………………………………. 105
5.1.2 市盈率驱动因素 ………………………………………………………………………….. 107
5.1.3 正常盈利下的市盈率经验倍数 ……………………………………………………… 107
5.1.4 市盈率国与国之间的比较 ……………………………………………………………. 111
5.1.5 市盈率运用 ………………………………………………………………………………… 114
5.1.6 投资大师眼中的市盈率 ……………………………………………………………….. 118
5.1.7 避免市盈率误用 ………………………………………………………………………….. 120
5.2 市净率 …………………………………………………………………………………… 122
5.2.1 低市净率组合回报 ………………………………………………………………………. 122
5.2.2 市净率驱动因素 ………………………………………………………………………….. 123
5.2.3 ROE与PB组合 ………………………………………………………………………….. 125
5.2.4 避免市净率误用 ………………………………………………………………………….. 128
5.3 估值五要素模型 …………………………………………………………………….. 129
5.3.1 增长空间 ……………………………………………………………………………………. 129
5.3.2 增长速度 ……………………………………………………………………………………. 130
5.3.3 增长效率 ……………………………………………………………………………………. 130
5.3.4 ROE …………………………………………………………………………………………… 131
5.3.5 风险 …………………………………………………………………………………………… 132
5.3.6 简化模型 ……………………………………………………………………………………. 133
第6章 组合构建 ………………………………………………………………………. 136
6.1 认识投资组合 ………………………………………………………………………… 138
6.1.1 组合构建步骤 …………………………………………………………………………….. 138
6.1.2 投资组合的意义 ………………………………………………………………………….. 139
6.2 认识大类资产 ………………………………………………………………………… 140
6.2.1 大类资产配置 …………………………………………………………………………….. 140
6.2.2 资产动态再平衡 ………………………………………………………………………….. 141
6.3 标的与组合 ……………………………………………………………………………. 143
6.3.1 投资组合风险 …………………………………………………………………………….. 143
6.3.2 组合风格均衡 …………………………………………………………………………….. 145
6.3.3 控制个股仓位 …………………………………………………………………………….. 146
6.3.4 忘记初始成本 …………………………………………………………………………….. 147
第7章 最大市值 ………………………………………………………………………. 148
7.1 指数基金 ……………………………………………………………………………….. 150
7.1.1 指数基金的赌约 ………………………………………………………………………….. 150
7.1.2 指数的运作机制 ………………………………………………………………………….. 151
7.2 强者恒强的逻辑 …………………………………………………………………….. 152
7.3 最大市值策略 ………………………………………………………………………… 155
7.3.1 为什么以市值衡量 ………………………………………………………………………. 155
7.3.2 最大市值策略与传统价值投资 ……………………………………………………… 156
7.3.3 高效的最大市值策略 …………………………………………………………………… 157
7.3.4 最大市值运用要点 ………………………………………………………………………. 158
7.4 最大市值名单 ………………………………………………………………………… 159
第8章 投资流程 ………………………………………………………………………. 167
8.1 股票初选 ……………………………………………………………………………….. 169
8.1.1 股票筛选器 ………………………………………………………………………………… 169
8.1.2 最大市值策略选股 ………………………………………………………………………. 170
8.2 个股研究 ……………………………………………………………………………….. 178
8.2.1 简单再筛选 ………………………………………………………………………………… 179
8.2.2 个股分析模板 …………………………………………………………………………….. 180
8.3 组合构建 ……………………………………………………………………………….. 184
8.4 组合调整 ……………………………………………………………………………….. 185
8.5 业绩评价 ……………………………………………………………………………….. 188
第9章 股房轮动 ………………………………………………………………………. 190
9.1 房产概述 ……………………………………………………………………………….. 192
9.1.1 房产的长期回报 ………………………………………………………………………….. 192
9.1.2 房产的供给与需求 ………………………………………………………………………. 194
9.1.3 房产的估值 ………………………………………………………………………………… 194
9.2 股房平衡与对冲 …………………………………………………………………….. 197
9.2.1 房产与股票对比 ………………………………………………………………………….. 197
9.2.2 低难度的股房平衡 ………………………………………………………………………. 201
9.2.3 中难度的股房对冲 ………………………………………………………………………. 202
9.2.4 高难度的股房杠杆 ………………………………………………………………………. 204
9.3 如何买房 ……………………………………………………………………………….. 206
9.3.1 房产类型选择 …………………………………………………………………………….. 206
9.3.2 买房/卖房时机选择 ……………………………………………………………………… 207
9.3.3 买房的城市选择 ………………………………………………………………………….. 208
9.3.4 买房的区域选择 ………………………………………………………………………….. 211
9.3.5 买房的楼盘选择 ………………………………………………………………………….. 213
9.3.6 房产投资流派 …………………………………………………………………………….. 213
9.4 REITs（房托基金） ……………………………………………………………….. 215
9.4.1 REITs的概念 ……………………………………………………………………………… 215
9.4.2 REITs的优势 ……………………………………………………………………………… 219
9.4.3 REITs的成长 ……………………………………………………………………………… 221
9.4.4 REITs的种类 ……………………………………………………………………………… 222
9.4.5 REITs的报表 ……………………………………………………………………………… 226
9.4.6 REITs的估值 ……………………………………………………………………………… 229
9.5 我的实践 ……………………………………………………………………………….. 232
附录 资本的循环体系 …………………………………………………………….. 235
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