逆向投资策略 原书第4版

逆向投资之所以会获得成功，是因为进行预测的投资者不知道自己的局限性所在。

——大卫•德雷曼

历经半世纪，四次全面改版的投资经典

1970年，本书前身《心理学与证券市场》面世。

1979年，经改版后的《逆向投资策略：证券市场成功心理学》面世。

1982年，79年版的《逆向投资策略》修订版问世。

1998年，临近世纪之交，德雷曼根据时代变化与十多年来积累的经验重写了《逆向投资策略》一书。

2012年，在华尔街经历了互联网泡沫与次贷危机的洗礼后，行为金融与投资心理的重要性日益凸显，在新世纪跨入第二个十年之际，德雷曼再次重新演绎了自己的这本经典著作，对章节结构进行了全面调整，最终将本书呈现给广大读者。

在本版中，德雷曼向读者展现了这样一个投资世界：

从心理学的角度诠释了市场波动和泡沫产生与崩溃的机制。

批判了有效市场理论等金融学经典的致命缺陷。

反省了专业投资者预测失败与投资回报较差的根本原因。

结合行为金融与逆向投资策略，开创21世纪投资的新范式。

警示广大投资者在未来投资市场中的各种机遇与挑战。

作者简介  · · · · · ·

大卫•德雷曼

(David Dreman)

华尔街的践行者，传统金融理论的离经叛道者，行为金融投资方法的一线实践者，被华尔街和美国财经媒体誉为“逆向投资之父”，他是德雷曼投资公司的董事长和首席投资顾问，该公司是华尔街领先的逆向投资公司，管理着超过50亿美元的个人与机构资产。他是广受好评的《心理学与证券市场》《逆向投资策略：证券市场成功心理学》《逆向投资策略》等书的作者。德雷曼还是《福布斯》杂志的投资专栏作家。他有关逆向投资的文章主要发表在《纽约时报》《华尔街日报》《福布斯》《巴伦周刊》《彭博经济周刊》等，他还是《行为金融学杂志》的编委。

译者简介

郑磊先生，南开大学国际经济研究所博士，荷兰马斯特里赫特管理学院战略管理MBA,早年毕业于兰州大学数学系。现任招银国际资产管理有限公司董事、副总经理，香港证监会持牌人，中国上市公司市值管理研究中心的学术顾问，中国管理科学研究院学术委员会特聘研究员，国际注册管理咨询师（CMC），《企业融资》杂志专业顾问等职。曾任中国脑库（综合开发研究院）产业基金与创业投资研究中心副主任，在制造业有10年以上的从业经历，曾服务于IBM、MSI等跨国科技公司，具有管理咨询、企业投融资等方面10年的工作经验，先后任职于企业融资（港股上市保荐承销业务）、资产管理（证券投资）和中国业务拓展部门，现主管直接投资、PE基金和财务顾问业务。郑磊博士在中国内地和香港出版过2部资本运作和跨国经营专著、4部资本市场译著，发表了近300篇财经文章。

袁婷婷女士，香港大学生物学博士，业余时间协助郑磊博士做境内外资本市场专业研究，曾在香港出版过1部译著（合译）。

目录  · · · · · ·

推荐序一
推荐序二
译者序
译者简介
前言
第一部分 心理学前沿的启示/1
第1章　泡沫星球/2
何必为泡沫和恐慌烦恼/5
狂热的共性/7
泡沫会随着时间改变吗/11
当代的股灾更严重/13
了解早期的泡沫事件/14
新心理学一瞥/15
第2章　危险的情绪/17
情绪：心理学的一个强大的影响因素/18
对概率不敏感/21
风险判断和收益呈负相关性/26
持续性偏差/29
时间解释效应/30
情绪对证券分析的影响/31
基本面和股价的背离/32
证券分析的重要性/33
情绪会严重影响证券分析吗/34
大逃亡/34
第3章　决策的危险捷径/37
心理捷径/37
习得性危险（近因性和显著性）/39
谁在一垒/45
图表通常需要详细注解（代表性偏见）/46
小数法则/49
自封的猎手的辉煌/50
提防政府的统计数据/52
对先验概率的漠视/53
回归均值/55
冗余信息所扮演的角色/58
由信息超载引发的偏见/59
启发式数学/60
锚定和后见之明/61
启发法和决策偏见/63
第二部分 新黑暗时代/65
第4章　穿斜纹软呢夹克的征服者/66
革命性的新金融假说/67
历史回顾/67
强大而新颖的假说/68
专家们迎面而来/69
学术界的闪电战/72
有效市场军团不断壮大/74
资本资产定价模型：是有效市场假说的胜利还是特洛伊木马/75
支持有效市场假说的专家/77
思想的力量/78
阿基里斯腱/79
第5章　皮肉之痛/82
1987年大股灾/83
1998年长期资本管理公司的崩溃/94
2006~2008年的房市泡沫和大股灾/100
理性的市场没有泡沫或股灾/104
我们从中学到了什么/105
第6章　有效市场和托勒密本轮/106
波动性的最后落脚点/107
贝塔系数登堂入室/110
资本资产定价模型与波动性理论接二连三破产/113
有效市场假说-资本资产定价模型波动性假设的谬误/113
有效市场假说的致命要害/116
统计学漏洞和私设法庭/116
有效市场假说投资表现测量方法应重新修订/118
可怕的异常现象/119
有效市场的另一个挑战/120
市场效率的曲折之路/121
有效市场假说战舰的更多漏洞/123
其他违背有效性的证据/125
有效市场假说理论中的黑洞/126
有效市场假说的黑天鹅/127
信仰的飞跃/128
现代经济的危机/129
与恶魔的契约/130
第三部分 有缺陷的预测和可怜的投资回报/137
第7章　华尔街预测成瘾/138
心理学和投资失误/139
信息处理的弱点/141
多少才能称得上太多/141
过度自信退出舞台/144
分析师一贯的乐观/147
亏损的不二法门/149
第8章　你能下多大的赌注/153
预测之罪1：预测公司的收益/154
预测之罪2：长期记录/157
预测之罪3：偏离平均预期/159
预测之罪4：行业预测/161
预测之罪5：分析师在繁荣期和衰退期的预测/163
预测之罪6：这意味着什么/164
预测之罪7：我很特别/166
预测之罪8：预测失误的原因/166
预测之罪9：心理因素在决策上的影响/172
预测之罪10：局内人和局外人/173
预测之罪11：预测者的诅咒/174
预测之罪12：分析师的过度自信/177
第9章　不速之客与神经经济学/179
意外和市场/181
成长不惧价高/181
意外：我们的研究结果/182
历史数据透出规律/183
差异中的共性/185
正面意外的影响/188
负面意外的影响/190
触发型事件效应/192
第一种触发型事件效应/193
第二种触发型事件效应/195
“事件强化”效应/196
神经经济学和市场/198
意外效应的变化/202
第四部分 市场反应过度：新的投资规范/205
第10章　通向赢利的逆向投资路径/206
颠倒的投资世界/208
概念股的墓葬群/209
低市盈率策略成功的早期证据/209
难以置信的时代/211
为什么耽搁了那么久/214
伟大的发现/215
最后一枚图钉/218
小结/223
第11章　从投资者的过度反应中获利/225
投资者过度反应假说/226
投资者过度反应假说引出4项逆向投资策略/233
实施逆向投策略/242
使用投资者过度反应假说的概率/255
远离蓝筹股/259
经验是良师/261
第12章　行业逆向投资策略/262
新的逆向投资策略/262
为什么投资行业内最便宜的股票/268
防御型团队/269
投资组合的其他考虑/271
第13章　困难市的投资/273
突发下跌和2011年8月的市场恐慌/273
高频交易的其他潜在问题/277
8月炮火/277
通向灾难的快车道/283
你应该做什么/284
波动性旋风/284
保护性措施/285
其他逆向投资策略/290
卖出的时点/293
第14章　更好的风险理论/296
从雕像被推倒说起/298
第一个金融启示：流动性/298
流动性不产生流动性/300
第二个金融启示：杠杆/300
流动性和杠杆：死亡组合/301
其他风险因素/303
第三个金融启示：通胀/303
超越“谨慎人”原则/305
股票风险更大？/305
风险转化为收益/306
第四个金融启示：税收/308
这幅图画有什么毛病吗/309
不可靠的国债/310
测量风险的更好方式/311
采用更适用的风险分析/314
第五部分 未来的挑战与机遇/317
第15章　用别人的钱赌博/318
救助咏叹调/319
主席先生/320
事情是如此简单？/323
次贷雪球/325
赌场的新花招/325
美联储和监管机构在哪里/328
与系统博弈/331
第16章　不易察觉的手/337
自由贸易/338
我们处在自由贸易的新时代？/339
未来的通货膨胀/345
致谢/349
作者简介/351
注释
参考文献